数字逃生舱 @numescape

最近盘了盘英伟达的暗中交易，越琢磨越觉得脊背发凉。 英伟达卖了10万张最新款GB200给一家叫Valor的公司，总价54亿美元。问题是这家Valor根本算不上一家正经企业，它就是个壳，唯一的功能是持有这批芯片。而且英伟达自己往这个壳里投了19亿。 芯片投完，转手租给了马斯克的xAI，放进他的数据中心训练模型。法律上芯片归Valor所有，既不挂在英伟达的表上，也不挂在xAI的表上。 也就是说，英伟达自己出钱“造”了一个买家，卖了54亿的货，全记成营收。xAI拿到了全部使用权，资产负债表却干干净净。大家的账面都漂漂亮亮。 B2B行业有个规矩叫对账，我的收入必须是你的支出。英伟达说自己卖了100亿芯片，那Microsoft、Meta、Google的财报里就得能找到对应的100亿资本开支。找不到的部分去了哪？大概率就藏在这种凭空造出来的空壳里。 但真正让人恼火的还在后面。 Valor掏不出54亿。19亿是英伟达投的，剩下35亿从哪来？借的。Apollo旗下的保险公司Athene，专门卖年金产品给美国退休老人。这35亿债务被打包成了证券化产品。 美国某个65岁的退休老太太，以为自己买了份安安稳稳的养老年金，她这辈子可能压根没听过GPU是什么，但她的退休金正在给一个AI芯片壳公司的债务兜底。 保险公司Athene拿到钱后，把总共2170亿美元的资产转移到了百慕大的离岸再保险实体。 要知道，百慕大的资本金要求比美国本土松得多，同样的风险在美国可能要预留30块做缓冲，在百慕大只要15块。省出来的钱Apollo又可以拿去做更多交易、收更多管理费。算盘打得叮当响。 Athene在百慕大实体的杠杆率高达16倍。它的资产池里有347亿美元的Level 3资产——就是完全丧失了公开市场定价能力、全靠公司自己的模型估值的那种资产。值多少钱，基本是高管在Excel里拍脑袋敲出来的。只要不卖，账面上永远光鲜。 Howard Marks曾说：在市场顶部，最聪明的玩家反而在做最激进的事。竞争逼着他们必须冒更大的风险来维持增长叙事。英伟达可能根本不差Valor这笔交易的54亿。它差的是增长叙事的连续性。一旦季度营收增速放缓，2.8万亿市值的信仰大厦就会裂开。 当一家芯片公司的营收增长开始依赖金融安排而非客户需求拉动时，它的商业本质已经变了。GE在2000年代就是这个剧本：表面是工业巨头，实际超过一半利润来自GE Capital的金融操作。2017年被曝出150亿美元保险准备金缺口，整个集团被拖进深渊。 讽刺的是，Valor这笔交易大概率还不违法。每一步可能都经得起审查。但合法和安全是两码事。 这笔交易里，每一方的激励都在推动他们把风险往下传递。当所有参与者的激励都指向同一个方向时，最后接盘的一定是信息最少、离决策最远的那个人。 只要盯着这三个指标，就知道泡沫如何： 1.英伟达的应收账款周转天数是否异常上升； 2.GB200二级市场价格是否开始下滑； 3.Apollo在季度业绩会上谈AI信贷时的语气是自信还是防御。 历史从来不会精确重复，但剧本一直都在那。在所有人都在狂欢的时候，至少抬头看看屋顶是什么结构的。

美光市值首次突破1万亿美元，AI内存芯片成了这轮牛市最靓的仔。 但我翻了翻过去三十年的历史，背后有个细节让我一直睡不着。 美光是做存储芯片的公司，这次涨这么猛，是因为AI大模型训练需要HBM（高带宽内存），而美光是全球少数几个能做的厂商之一，身价这才爆炸了。 这套逻辑其实不算新鲜。 2000年互联网泡沫时期，当时市场说PC互联网爆发让内存需求变了，美光一年涨了5倍，然而，从2000年到2002年，美光跌了90%。 2017年云计算热潮时期，AWS、Azure争相建数据中心，市场也说需求结构变了，这次是稳定的企业级需求，美光利润创历史新高。然而2019年云厂商库存积压，DRAM价格跌40%，美光股价在一年半里腰斩。 现在是第三次了，换了个主角叫AI和HBM，同样的剧本，这种芯片制造难度极高，产能无法快速复制，而且大客户一下签五年锁定产能，这次会不一样吗？ 今年3月，谷歌发布了TurboQuant压缩算法，说是可以把AI运行时对内存的占用压缩6倍，一周之内美光从高点直接闪崩30%。 虽然后来证实，该算法并没有那么神奇，但一个算法的更新，就能让千亿硬件公司的逻辑瞬间松动。 这说明所谓的结构性需求，本质上仍然建立在下游买家不断加大投入的假设上。一旦算法效率提升、云厂商资本开支放缓、或者大模型训练范式转变，供需平衡可能会立刻翻转。 值得注意的是，美光这轮确实有真实的基本面支撑，美光是少数能做HBM的公司之一，可见HBM的门槛比普通内存高很多，短期供给确实紧张。 但市值破万亿这个时间点，恰恰是市场把所有乐观预期都算入定价的时刻。历史上每一次存储股的顶部，都是大家这种迷之乐观下产生的。 所以还是那个问题：你能承受住下一次30%的闪崩吗。

库克退休了，已经正式卸任苹果CEO。那我们就来说说，我眼中的苹果。 自2011年从乔布斯手里接棒以来，库克交出的成绩单确实漂亮。市值从3500亿美元干到4万亿。 收入翻了接近四倍，突破4000亿。 Apple Watch、AirPods、Vision Pro，全是他一手推动的品类。 但最近两年，华尔街对苹果的耐心明显在变少。 AI这波浪潮，苹果几乎是大厂里反应最慢的。Siri升级一拖再拖，去年还临时换了AI负责人，找了个Google的人来救场。今年说要用Google Gemini重做Siri，对苹果来说，用别人家的模型，这在以前简直不可想象。 但仔细一想，苹果的核心能力从来都是做离用户最近的那一层。它不需要自己训练模型，它需要的是把AI能力通过超强的载体交到用户手上。 芯片、模型、算法，这些可以让上游去卷。苹果只需要稳坐收费站的位置，AI技术要想触达20多亿台设备，就得经过它。 而库克的接班人Ternus，恰好就是那个最懂怎么把技术做到用户心里的人。 库克当年接手苹果的时候，外界的最大疑问是：没有乔布斯的苹果还能行吗？结果他用供应链和生态系统的能力证明了，苹果可以。 现在Ternus面对的问题换成了：AI时代的苹果，还能继续当收费站吗？ 我觉得能。 因为苹果的护城河从来不在某一项具体技术上，而在于它掌握了全球这些购买力用户群，以及让这些用户几乎无法离开的生态粘性。只要这两件事还在，谁当CEO都不影响这台印钞机的运转逻辑。 但Ternus要证明的是，他能在保住这个位置的同时，让苹果在AI体验上不再掉队，这才是独属于他的考试。

我以前也是坚持用12306，但有个问题，12306只能买到提前14天的票，而第三方平台可以买到提前更长时间的，你付款以后就不用管了，它会到14天的时候自动帮你抢，免去你自己手动蹲点抢票的麻烦！ 举个例子：比如我下个月要出行，此时距离一个月，12306无法买票，但我可能转头就把这个事忘了！但只要在第三方平台丝滑下单，它会到点儿自动帮你买。

我以前也是坚持用12306，但有个问题，12306只能买到提前14天的票，而第三方平台可以买到提前更长时间的，你付款以后就不用管了，它会到14天的时候自动帮你抢，免去你自己手动蹲点抢票的麻烦！

𝐋𝐚𝐮𝐫𝐞𝐧𝐜𝐞 @LaurenceMister

2 months ago

我到现在其实一直想不明白的一件事是：为什么那么多人坚持用第三方代购火车票，而不是直接在 12306 App 上直接购买？！！！ 每次见到从第三方代购我就想骂一句傻逼。 因为中国所有火车票都是通过 12306 发售的，而且12306 有候补功能，12306

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霍尔木兹海峡重新开放了。 美股蹿上历史新高，航空股集体暴涨，整个市场都在庆祝。 这波反弹的驱动力其实是空头回补。 之前做空美股的地缘政治仓位太拥挤了。海峡一开，空头集体平仓，价格就被挤上去。 这是典型的踩踏模型：金融市场对单一事件的定价，更多取决于场内仓位结构，而不是事件本身。 但这些都不是重点，我注意到了一个问题：航空股。 美联航、达美都在涨。逻辑很容易想到：油价跌了，航空公司燃料成本降了，利润空间打开了。 可这里面藏着一个细节： 达美航空2026年的利润预计是20%，可以说很低了，这还是燃料价格理想状态下。 一旦燃料价格涨上去，达美二季度的成本可能瞬间蒸发，如今买航空股的人就是在高位接盘。 看一组数据就清楚了。美国航空（American Airlines）的FFO/Debt只有14%，油价再涨10%就掉到10%。联合航空37%的比率在油价冲击下会跌到29%，刚好卡在评级下调的临界线上。这些公司的资产负债表根本经不起第二轮冲击。 这个局面让我想到Howard Marks说的一句话：风险不是波动性，风险是你以为风险消失了的那个瞬间。 市场现在的状态就是这样。 油价跌了但没跌到之前的状态，说明恐惧还在。美股涨了但涨得不够，说明信心不足。航空股涨得最猛，但底子最薄。 三个市场三种反应，都指向同一个结论：这场停火的含金量，远没有想象得的那么高。 真正的聪明钱不会在刀刚放下的时候就冲进去。它会等，等到持刀的人把刀也交出去。

最近日本朋友跟我说，他订的TOTO浴室墙板迟迟没有发货，经销商给的答复说是"供货紧张"。 仔细一查，居然是和霍尔木兹海峡有关。 这两件事，表面上差着十万八千里，实际上是一根绳上的两端。 TOTO是日本顶级卫浴品牌，卖马桶、浴缸、墙板，走的是中高端路线。 它的很多原材料需要海运，而海运绕不开中东航线。 霍尔木兹海峡事件，导致运输要绕道。 绕开霍尔木兹，就要多走数千公里，运输时间延长，成本随之上升。 TOTO的墙板、浴室柜，是工业制成品，一旦运输链条出现扰动，排产计划就会失控。 停单，是这条链子绷紧之后的自然结果。 但很多人没意识到，这事其实存在一个结构性问题。 全球化时代，企业为了压缩成本，把供应链做得极度精简。 丰田有个著名的管理哲学叫Just-In-Time，意思是零件刚好在需要的时候到达，仓库里几乎不压库存。 这套逻辑在平静时期是天才策略，不压库存，资金占用极低。 但它有个致命假设：运输是稳定的，没有突发性地缘事件。 一旦这个假设失效，整条链子就会像被抽掉一块积木的塔，突然垮下去。 2011年日本大地震，瑞萨电子芯片工厂受损，丰田全球产量单月暴跌78%。 2021年苏伊士运河被一艘叫Ever Given的超大集装箱船堵住六天，每天阻断约96亿美元贸易额，367艘船在两端排队。 同样的，现在是霍尔木兹局势升温，TOTO停单。你订的浴室墙板，工期要推迟两个月。 有个思维模型可以解释这件事，叫做系统脆弱性的传导。 越是被优化得没有冗余的系统，越容易因为某个遥远节点的扰动而整体失灵。就像一根绷得太紧的弦，风吹一下就会颤。 霍尔木兹海峡的紧张，是那阵风。 TOTO停单，是弦颤动的声音。 不幸的是，这种情况短期内不会消失，甚至会成为常态。 美伊关系的结构性矛盾，不是一两次谈判能解决的。中东局势只要存在变数，中东航线的风险溢价就会周期性出现。 不过对大家来说，有一件事可以做：凡是依赖进口的大件商品，一定要提前下单，留好充足的缓冲时间。 对企业来说，纯粹的JIT时代（低库存）已经走到头了。 未来的供应链，会在低库存和多库存之间找到平衡点。那些能在战略性关键品类上提前备货的企业，会在下一次扰动来临时活得更好。

日本経済新聞 電子版（日経電子版） @nikkei

2 months ago

TOTO、ユニットバスの受注停止へ　中東情勢で材料ナフサが不足 nikkei.com/article/DGXZQO…

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@xiaoniaoziming 第三条号店分离也会限流？那真没得搞了

散户要想不被市场收割，这三道防线请收好。 第一道，估值防线。 别光看股价涨了还是跌了，要看市盈率在历史上处于什么位置。 比如今年3月纳指100的技术性回撤，P/E压到了21倍，低于十年均值。统计数据显示，纳指100发生10%到20%的技术性修正之后，后面12个月的平均回报是18.4%，比整体历史均值16.6%还高。 只有结合了市盈率，才能知道，价格跌了意味着潜在收益率更高了。 第二道，叙事防线。 我们每天刷到的财经新闻，本质上是一门流量生意。算法推给你的都是能引发恐惧或贪婪的内容，这样你才会点进去。 1979年道琼斯P/E只有7倍的时候，商业周刊的封面是"股票已死"。事实恰恰相反，后面迎来了80年代的超级牛市。 所以看到新闻时，我都会想想，是公司护城河塌了，还是只是情绪向？中东局势升级确实令人担忧，但仔细分析就会发现，大多数标普500公司基本面依然稳健。 第三道，生理防线。 亏钱时大脑的杏仁核会被激活，产生跟遇到野兽一样的应激反应。这是几百万年进化留下来的本能。 但你可以跟它和平共处。方法就是每次恐慌的时候，问自己一个问题：现在是这家公司变了，还是只是价格变了？ 如果公司的收入在增长，利润率稳定，护城河在加深，那价格下跌对你来说就是妥妥的机会。 投资说到底就是在跟自己的情绪博弈。建好这三道防线，至少不会因为一时情绪上头后悔莫及。觉得有用的话转给你身边的朋友看看。

恐慌时卖掉的公司，后来都怎样了？跟大家分享两个真实案例，看完你会直拍大腿那种。 2022年，Meta股价暴跌了75%。当时所有人都在说：扎克伯格在元宇宙上烧钱烧疯了，TikTok把它的广告生意都抢走了。 在这样的背景下，散户纷纷止损跑路。 然后呢？Meta在2025财年收入干到了2009.7亿美元，同比涨了22%，净利润604.6亿美元。到2026年初，它又上了AI基础设施牌桌，靠AI广告工具把品牌投资回报率提升了45%。 当初大家嘲笑的元宇宙和基础设施投入，后来居然变成了AI战略的核心资产。 再看亚马逊。2023年初股价直接腰斩，理由是AWS云业务增速放缓，云业务要衰退了。 但真实情况是，亚马逊在主动帮客户省钱做云成本优化。表面上季度增速只有12%，看着确实不好看。 而背后它悄悄把资源从零售配送转向了AI服务器和数据中心。 到2024年底，亚马逊运营利润暴涨61%，达到212亿美元，年化收入突破1150亿。 如果你2023年因为恐惧卖掉了，后面两年利润翻倍的行情就跟你没关系了。 这两个故事说明一件事：只要公司的护城河还在变强，短期的利空消息和用户流失都只是噪音。 因此我发现：行业确实在内卷，但领头羊的核心技术壁垒依然很高。 基金经理Terry Smith有个判断方法特别好用：问自己两个问题。 这个行业消失了吗？ 这家公司在行业里还是最强的吗？ 如果两个答案分别是没有和是的，那短期下跌大概率就是买入机会。

全球散户长期跑输指数，核心原因就俩字——情绪。 涨的时候觉得爽，舍不得卖。跌的时候慌得一批，赶紧割肉。 今年3月纳斯达克100经历了一波技术性修正，从高点跌了超过10%。市盈率从28倍压到了21倍，已经低于过去十年的均值了。 按理说，估值便宜了应该高兴，因为有更多安全空间了。 然而散户的反应是：完了完了，赶紧跑。 这就是典型的“一阶思维”，股价跌了就觉得风险大了。 但你仔细想想，股票跌了其实是风险小了。 就比如“二阶思维”看的是：当前价格和估值是否匹配。如果匹配了，再判断要不要继续拿着。 纳斯达克100过去18年的年复合增长率是16.65%，夏普比率0.91。只要你能承受波动继续持有，长期回报其实非常可观。 但大多数人做不到。因为丹尼尔·卡尼曼的研究早就说了，亏损痛感是赚钱快感的2.5倍。而且亏钱的时候你的大脑会释放皮质醇，跟看到野兽的反应一模一样。 所以“别人恐惧我贪婪”很难做到，这是生理决定的。 想克服它，第一步就是意识到这件事。知道自己会害怕，然后在下跌时多问自己一句：现在是这家公司变了，还是只是价格变了？

普通人如何抗通胀 最近，特朗普对伊朗下了48小时通牒，试图用强制手段打通霍尔木兹海峡，防止油价大幅上涨。 这种强行介入的行为，让我想到了投资人Howard Marks写的一段备忘录：政客喜欢用强行介入来讨好选民，比如价格管控，给天然气设定价格上限。 短期内确实受欢迎，但这抑制了企业的勘探积极性，最终反而造成更严重的供应短缺。 同样，美伊5天停火，短期内让布伦特原油跌破100美元，全球数亿车主加油时多存下了几十块钱。 但长期来看，如果双方没有谈妥，油价会再度反弹。 那么，如何在动荡的时局里，选择靠谱的投资公司呢？ 有一个关键指标：毛利率。 毛利率高的公司，面对石油等能源大幅震荡，自身更具有韧性。 欧莱雅、Meta的毛利率通常在60%以上，即便油价等能源涨了点，依然有很大的利润空间。 但金宝汤这类食品制造企业，毛利率不到30%，能源成本占比高，一旦油价或天然气价格大涨，利润会直接腰斩。 Fundsmith的基金经理Terry Smith做过系统分析：高毛利企业在输入性通胀面前，抵御能力要强得多。 这个逻辑同样适用于AI时代，当算力成本上涨，那些毛利率远超行业平均、又拥有定价权的公司，才是值得优先考虑的标的。 油价的影响还蔓延到了科技行业。 数据中心耗能巨大，能源价格上涨会直接推高运营成本，进而拖慢AI基础设施的扩张速度。这就是为什么很多人开始强调供应链弹性，不能把鸡蛋都放在单一风险区域里（如伊朗所在的波斯湾或TSMC所在的东亚）。 除了选择高毛利的公司和分散风险，平时还要注意投资结构的多元化。 电动汽车的普及，让数亿台车辆变成了移动电池，减少了对石油进口的集中依赖。能源从效率低的内燃机转向效率高的电网，也让单一地缘事件对普通人账单的冲击变小了。 Morgan Housel说过，我们生活在一个比以往任何时候都更好的时代。哪怕能源危机还在，我们应对它的手段，已经远比过去丰富：更强的定价权、更高的能源效率、更透明的市场反馈机制。 你觉得油价会突破100吗？评论区聊聊。

科技进步就是在省钱，要有意识升级设备 如果你把人类生活质量的发展史拉出来看，会发现能源支出占家庭支出的比重，其实一直在降。 虽然你体感上每个月的电费、油费都在涨，但因为技术进步，能源的利用效率也高了。结果就是，跟过去那个年代相比，维持一样的生活水平，现在反而更轻松了。 举个例子你就懂了。 洛克菲勒，1839年出生，曾经是全球最有钱的人。但他这辈子没用过电灯，没吹过空调，生病了也拿不到青霉素和阿司匹林。那个年代能源又贵又低效，1930年美国人要把超过8%的可支配收入花在能源上，主要是靠烧煤和煤油。到了1980年代，这个比例一度飙到9%以上。 Morgan Housel说过：能源效率的提升，本质上就是给每个家庭悄悄加了薪。 Daniel Yergin的研究也印证了这一点：美国如今每单位GDP消耗的能源，还不到1970年代的一半。也就是说，哪怕油价不变，你用能源的价格也相当于打了五折。 最直观的感受就是开车。1970年代的车，一升油能跑5.7公里。现在的车，一升油能跑12.8公里以上。同样一箱油，你能跑的路翻了一倍多，燃料成本不知不觉降了50%。 但问题来了。 2026年3月这场美伊冲突，三周之内把油价拉高了50%。这一波涨幅，直接把过去几十年积攒的效率红利给吃掉了。几十年的技术进步帮你省下来的钱，三个星期就还回去了。 由此看来，平时升级能源设备有多重要，四舍五入就是省钱。 比如把家里老旧的注水取暖器换成石墨烯散热设备，把普通建材换成隔热材料，把卡顿的老电脑换成新款高效芯片的机器。这些替换短期内你可能感觉不到区别。但把时间拉长，尤其是放到大规模企业上，省下来的是一笔非常可观的支出。 能源效率这件事，就像复利一样。你今天多省一点点，十年后回头看，差距会大到让你吃惊。

最近盯盘的朋友应该都被吓到了。 3月23日，美伊打了24天之后，美国突然宣布暂停打击伊朗能源设施，为期5天，还放话说谈判有进展。 消息一出，全球资产价格直接上演大反转。 布伦特原油一天暴跌14%，砸到96美元一桶。WTI也跟着跌了超过10%。道指期货跳涨700多点，欧洲股市集体狂飙，美元反而往下走。 虽然伊朗那边媒体否认有谈判，但市场只关心一件事：油价别tm涨了。 市场被高油压抑的窒息感，已经到极限了。 因为战争的成本会顺着能源这条线，渗透到供应链的每一个角落。 能源，在我们生活里扮演的角色，本质上是一种隐性税收。 通勤要油费，取暖要燃气费，用电要电费。这些全是刚需。油价涨10%，你的每月支出就多了那10%，跟隐形税一模一样，而且比加税更让人焦虑，因为你完全无法预判它涨到什么程度。 所以每次油价一涨，受伤最深的往往是全球家庭的腰包。 那作为普通投资者，面对这种局面该怎么办？ 我的建议是：按最坏情况去评估你的可支配现金流。 你没办法预测战争走向，也没办法预测油价明天是涨是跌。但你可以做一件事，就是让自己保持防御姿态。 算一算，如果油价继续涨，如果物价上一个台阶，你手里的现金该怎么支配。确保自己在最差的情况下现金流充足。 毕竟只有扛过最坏的时刻，才有资格等到最好的机会。

历史性的机会来了！抄底特斯拉，冲啊！

一次犯规，案底半年 这就是小地瓜

研究了一天，终于把节点搭建全流程搞通了。还去Cloudflare买了域名，纯净度拉满，再也不怕Claude封号了！

很开心， 买了一台自己的VPS！虽然很基础，但总算是个开始。

2026石油危机深度拆解：油价150美元只是开始 如果你还在想方设法证明石油风险可控，那可能还停留在传统思想的阶段。 真正的独立思考者，已经在观察伊朗新型反舰导D的部署，或是AI电量需求导致的全球液化天然气存储隐形枯竭。 大家可能没意识到AI有多耗电，全球数据中心在2024年的用电量就达到了415TWh。 预测到2030年，这个数字会翻倍到945TWh，相当于日本全年的用电量。 因为AI需要全天候稳定运行，而太阳能等可再生能源有间歇性，所以短期内必须靠天然气发电。 目前美国数据中心用电里，天然气占比超过40%，这意味着石油危机叠加AI需求，会让天然气存储面临枯竭隐患。 很多人觉得提150美元油价是危言耸听，但格雷厄姆提醒过，有些观点让人不悦并不代表它是错的。我根据现状建立了一个预测模型，用公式表达就是下图。 这里alpha代表供应冲击的权重，这次规模是2022年的17倍； beta是AI能耗成本的拖累； gamma则是政府干预的抵消效应，但这种干预在物理断裂面前是边际递减的。 我简单代数算了一下，如果霍尔木兹的流量在3月底前不能恢复到50%以上，全球经济衰退的概率将从15%飙升到75%以上。 面对这场风暴，我有几个实用的建议分享给大家。 首先，与其过度解读特朗普的推文，不如直接监测AIS油轮追踪系统和炼油厂的裂解价差。 其次，一定要保留足够的现金头寸或对冲工具，防范海峡关闭半年这种黑天鹅事件发生。 另外要警惕政府的护航承诺，当官方开始提供担保时，往往说明真实风险已经超出了私营部门的承受能力，因此当下绝对不是加杠杆的好时机。 油价是多少只是个数字，背后隐藏的认知惯性、政策短视和常态偏误才是决定胜负的关键。 历史不会简单重复，但人类总在重蹈覆辙。在大家都觉得不可能的时刻，唯有承认它，我们才会有路可退。